国盛证券：煤炭板块迎来业绩和估值的戴维斯双

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风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，本周煤炭板块出现调整，主因市场6月对需求环比明显改善的强预期落空，市场由“强预期”再度转为“弱现实”。中美摩擦、俄乌战争、疫情带来的影响极其深远，原有的国际秩序不断被打破，逆全球化不断演进，供应链印发冲击，造成全球范围内或发生能源危机，全球能源商品价格亦有望长期维持高位，或导致我国煤炭进口量趋势性大幅减少，价格上涨趋势延续。当前煤炭板块估值处于历史底部，考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华(.SH)、中煤能源(.SH)、陕西煤业(.SH)等。煤价上行周期中，看好高弹性品种，推荐：山煤国际(.SH)、兰花科创(.SH)等。焦煤首推平煤股份(.SH)、山西焦煤()。

综合来看，多数焦企已实现扭亏为盈，提产意向较强，供应端小幅扩张。但羸弱的钢材市场基本面不支持钢企长期的高开工，强预期并未兑现，焦钢博弈下，焦炭价格或将阶段性见顶，后期重点关注钢材终端需求及钢厂焦炭库存等。

进口方面，随着国内动力煤市场情绪回升，中国买家贸易商询盘增加，但多集中于性价比较高的低卡煤，本周印尼动力煤价格涨跌互现，国内外价差仍明显倒挂，进口煤数量难有起色。

随着焦炭第二轮涨价落地，部分煤种价格继续上涨，涨幅在100-200元/吨左右，本轮累计涨幅在200-400元/吨左右，但随着下游钢厂亏损限产，市场涨价情绪降温，近日线上竞拍资源成交涨幅放缓，线下煤矿报价也多稳价观望为主。

焦炭：第二轮提涨落地，焦钢博弈加剧。

后市来看，天气影响下钢材成交较差，短期双焦需求承压，价格或有走跌风险，短期阶段顶部或现。当前下游需求仍在高位(铁水产量240万吨+)，焦煤供需处于偏紧状态。但钢材现实需求明显不及预期，钢厂多以陷入亏损状态，预计后期钢厂减产现象逐步增加，铁水产量见顶回落，焦煤现实需求呈逐步转弱态势，供需矛盾趋于缓和。焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出线以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。

整体而言，短期暴雨影响下，需求回升较为缓慢，但考虑目前产地市场煤货源紧张，坑口价格偏强运行，港口发运成本提升，加之天气转热，夏季用电高峰将至，宏观刺激力度加大、疫情好转，各地复工复产提速，在进口煤受限的背景下，电厂补库需求也将释放，市场预期向好，预计后期煤价将再次开启上涨通道。

需求端，钢厂焦炭库存多处低位，对焦炭采购积极性较高，叠加中间投机贸易商继续分流货源，钢厂补库难度加大，库存告急的钢厂数量增多，部分库存较低的钢厂在落实焦炭第二轮涨价的基础上仍存在加运补采购的现象。

焦煤：价格普涨，但隐患初现。

港口方面，大秦线保持满发状态下，调入量维持高位。因下游需求回升较为缓慢，叠加华南地区连日大雨，港口作业及运输受到影响，终端接货积极性较差，调出量下降。整体来看，调出不及调入，北港库存持续累库。

下游方面，日耗震荡上行，累库不及预期。本周，疫情持续好转，各行业复工复产持续，带动工业用电量出现上升;但南方降水偏多下，水电增发明显，对火电的挤压和替代作用进一步加强，火电产出力偏弱。总体来看，沿海八省终端日耗延续震荡回升趋势，电厂难以顺畅累库。

本周，焦炭市场偏强运行，第二轮提涨落地，涨幅200元/吨，累涨300元/吨。但由于钢价下跌，钢厂亏损加剧，部分钢厂在本周末对焦炭提出第一轮降价，降幅300元/吨。供应端，第二轮提涨落地，部分焦企利润稍有修复，生产积极性提高，供应端整体小幅提升;因贸易商采购积极，钢厂按需采购，焦企厂内焦炭库存降幅较大，多维持低位运行。

另外，策克口岸本周通关车数继续增加，汾渭统计本周()策克口岸通关4天，日均通关81车，较上周同期日均增加6车。需求端，上半周随着焦价第二轮提涨落地，且厂内原料煤库存多处低位，焦企采购节奏有所增加。但由于钢材需求明显不及预期，钢厂利润进一步被压缩，下半周采购节奏明显放缓。

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